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中信证券:如何看待“快递业”的最新变化?

时间:2019-03-24

  消费可能未必如1月快递业务量同比增速下滑表现的那样悲观,快递业务结构上的亮点不仅意味着快递业自身发展前景向好,也表明消费结构内部有积极因素,尽管当前处于实体经济数据的空窗期,我们认为经济存在企稳的蛛丝马迹,近期债市可能受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等因素扰动而呈现震荡走势。

  ▍网购在商品零售中的占比稳步提升,快递业务量与社零消费存在一定关联,2019年1月快递业务量增速下滑主要原因在于春节错峰影响。2月18日,国家邮政局公布2019年1月邮政行业运行情况,1月份规模以上快递业务量完成45.2亿件,同比增长13.5%,较2018年1月同比增速下降66.8%,2019年1月快递业务量增速出现明显下滑,原因主要在于春节错峰影响。

  ▍ 用估算的实际工作日剔除春节因素对快递业务量的影响后,2019年1月快递业务量同比增速依然创下了2011年以来的最低水平,这与未剔除春节因素的数据结果大体一致,但降幅较调整前明显减少,考虑到快递业务与居民网购乃至社零消费有一定的关联度,快递业务量增速的下滑某种程度上表示消费仍较疲弱,但剔除春节因素后实际下滑程度并不算大。

  ▍结构上看存在两个积极因素:国际快递业务收入的逆势上升和地区上东部降、中西部升的变化,背后可能反应的是高端消费以及区域消费均衡度的上升。各类型快递业务并非一致向下,国际快递逆势上升可能反应出居民部分高端消费的承受力可能有所提升;分地区看,东部降、中西部升一定程度上表明消费的均衡度乃至收入分配的均衡度在提升。

  ▍ 我们认为后续随着各地政府工作报告对减税降费举措的进一步落实,消费数据的降幅可能未必如1月快递业务量下滑表现的那么悲观,快递业务结构上的亮点意味着快递业自身发展前景向好,也意味着消费结构内部有积极因素,尽管当前处于实体经济数据的空窗期,我们认为经济存在企稳的蛛丝马迹,近期债市可能受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等因素扰动而呈现震荡走势,我们预计10年期国债到期收益率将在3.0%~3.4%区间运行。

  春节期间诸如旅游、电影等文娱产业收入的疲态引发市场关注,近期公布的2019年1月汽车销量表现也不乐观。但在另一方,央行公布的新年首月金融数据超预期向好,在实体经济数据的空窗期缺乏一个市场公认度较高的观测指标,本文试图通过快递行业的运行情况来一窥究竟。

  我国农历春节通常处在1月和2月之间,假期因素对企业开工、居民消费等活动会产生错峰影响,因此国家统计局惯例上只合并公布每年1、2月的实体经济数据,不公布1月和2月的单月数据,由此2月份成了工业增加值、社零消费等数据的线月金融数据超出市场预期,我们也试图通过中观层面的数据来观察1月单月的消费表现。

  由于网购在商品零售中的占比稳步提升,快递业务量与社零消费存在一定关联。2月18日,国家邮政局公布2019年1月邮政行业运行情况,其中包含快递行业业务增长变化相关信息。我们发现近年来,网上实物商品零售占社会消费品零售总额中商品零售的比例稳步提升,由2015年初不足10%,至2018年末也超过20%,随着居民线上商品消费(网购)在总商品消费中的比例逐步提升,与网购息息相关的快递服务某种程度上也是消费的同期相关指标。

  2019年1月快递业务量增速出现明显下滑,原因主要在于春节错峰影响。国家邮政局公布的数据显示,1月份规模以上快递业务量完成45.2亿件,同比增长13.5%,较2018年1月同比增速下降66.8%,由于2018年除夕在2月15日,大部分快递公司1月全月仍在正常运作,而2019年的除夕是2月4日,较2018年提前了12天,1月末部分快递公司已停止接单派送,一定程度影响了1月当月的快递业务量,不可否认,2019年1月快递业务量同比增速较2018年同期出现较大降幅的主要原因是春节错峰因素。那么若剔除春节效应对1月快递业务量的影响,结论是否会有不同?

  为剔除春节因素对1月快递业务量的影响,我们用估算的当月实际工作日对全月业务量进行调整,并据此算出历年2011年至2019年1月快递业务量同比增速。其中涉及两个基本假设:

  1。假设春节对快递公司工作日的影响时间区间大致为除夕节前7天和后7天,这里的影响主要有部分地区暂停收送件、费用上调以及电商卖家主动停业等因素对业务量造成影响;

  2。 假设上述因素大致使期间日均业务量减半,节前国家邮政局2019年1月23日发布《国家邮政局下发通知,要求做好春节期间寄递服务保障工作》中要求春节期间快递维持运力,同时部分快递寄送需求的价格弹性较低。(“企业严格做好春节期间网络生产运营的动态监管,统筹安排网络资源,提前做好运力和人力调配,认真落实”不休网、不拒收、不积压、不转投工作要求,保证基层网点,尤其是农村和西部地区快递网点运营稳定,努力满足节日期间人民群众寄递需求。在此基础上,要督促辖区企业在2月10日前确保各网点全面实现正常营业,人员及时到位,处理中心正常运转)。

  基于上述假设,我们按照估算出的工作天数算出历年1月单日快递业务量,并据此求得历年1月快递业务量同比增速。可以看到,按照该方法剔除春节因素对快递业务量的影响后,2019年1月快递业务量同比增速依然创下了2011年以来的最低水平,这与未剔除春节因素的数据结果大体一致,但降幅较调整前明显减少,考虑到快递业务与居民网购乃至社零消费有一定的关联度,快递业务量增速的下滑某种程度上表示消费仍较疲弱,但下滑程度并不算大。

  各类型快递业务并非一致向下,国际快递逆势上升可能反应出居民部分高端消费的承受力可能有所提升。而如果我们再进一步看快递业务的内部结构,可以看到过去同城快递、异地快递、国际及港澳台快递的业务收入同比增速大致都呈现同步升降的规律,但2019年1月出现了一点不同:尽管从整个快递业务的增速来看是下滑的,但当前同城、异地、国际及港澳台快递三者的增速并非同步下滑,国际及港澳台快递业务收入增速反而是上升的走势,虽然国际单件快递收入同比上涨9.4%是一大原因,但涨价的背后也反应出居民对国际快递乃至部分高端消费的承受力可能有所提升,消费的内部结构也可能有所分化,而非一致向下。

  分地区看,东部降、中西部升一定程度上表明消费的均衡度乃至收入分配的均衡度在提升。分地区来看也存在令人欣喜的变化,2018年以来,东部地区快递业务收入占比逐渐下降,中部和西部地区快递业务收入占比则逐步提高,且2019年1月这种趋势进一步加强。这其中虽有部分原因在于东部地区尤其是浙江的部分电商返乡导致快递发件量下滑,但从地区占比的变化趋势上看,东部降、中西部升一定程度上表明消费的均衡度乃至收入分配的均衡度在上升。

  综合前述分析,我们认为2019年1月快递业务量下滑主要原因在于春节错峰因素,用当月工作天数调整后的同比降幅明显收窄,降幅大致处于历史平均水平。春节期间旅游、电影以及1月的汽车销量等方面的数据显示消费仍在惯性下行,但从快递行业的角度来看,消费的下滑程度未必如预期那么高。结构方面,我们看到国际快递业务收入的逆势上升和地区上东部降、中西部升的变化,背后可能反应的是高端消费以及区域消费均衡度的上升,二者都是消费下行中的积极因素。

  我们认为后续随着各地政府工作报告对减税降费举措的进一步落实,消费数据的降幅可能未必如1月快递业务量下滑表现的那么悲观,快递业务结构上的亮点意味着快递业自身发展前景向好,也意味着消费结构内部有积极因素,尽管当前处于实体经济数据的空窗期,我们认为经济存在企稳的蛛丝马迹,近期债市可能受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等因素扰动而呈现震荡走势,我们预计10年期国债到期收益率将在3.0%~3.4%区间运行。

  周三央行开展200亿逆回购操作,无逆回购到期,当日实现200亿元流动性净投放。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  2月20日,庞大汽贸集团公告称,原定于今日兑付的“16庞大03”回售本息将延期支付,本次应付款1.19亿元。(资料来源:庞大汽贸集团公告)

  2月20日,雏鹰农牧公告称,公司控股股东新增轮候冻结。(资料来源:雏鹰农牧集团股份有限公司公告)

  2月20日,广州金融控股集团有限公司公告称,公司涉及重大诉讼,诉讼未对公司偿债能力产生重大影响(资料来源:广州金融控股集团有限公司公告)

  2月20日,中金公司公告称,“中投证券融通资本股票质押4号定向资产管理计划”(下称“定向资管计划”)根据委托人指令,于2017年6月与融资人侯建芳开展了股票质押回购交易。后因融资人出现违约情形,中投证券代表定向资管计划起诉侯建芳及其配偶(下称“本次诉讼”),诉讼标的金额约5.475亿元。本次诉讼不会对中金公司或中投证券的生产经营、财务状况及偿债能力造成不利影响。(资料来源:中国国际金融股份有限公司公告)

  2月20日,中民投公告称,日前和上海佳渡、绿地地产签署股权转让协议,将中民外滩房地产开发有限公司50%的股权和全部债券转让给上海绿地,交易价格为121亿元。(资料来源:中国民生股份投资有限公司公告)

  (6)【中交第一航务工程局:2019年累计新增借款超上年末净资产的20%】

  2月20日,中交第一航务工程局有限公司公告称,2019年累计新增借款超上年末净资产的20%。(资料来源:中交第一航务工程局有限公司公告)

  2月20日,东方雨虹公告称,公司高级管理人员发生变更。(资料来源:北京东方雨虹防水技术股份有限公司公告)

  2月20日,郴州市新天投资有限公司公告称,公司董事长、法定代表人发生变更。(资料来源:郴州市新天投资有限公司公告)

  2月20日,华鲁控股集团有限公司公告称,公司董事长发生变更。(资料来源:华鲁控股集团有限公司公告)

  2月20日,上海永业企业(集团)有限公司公告称,公司董事长及法定代表人变更。(资料来源:上海永业企业(集团)有限公司公告)

  2月20日,中国昊华化工集团股份有限公司公告称,公司总经理发生变更。(资料来源:中国昊华化工集团股份有限公司公告)

  2月20日转债市场,平价指数收于92.24点,上涨0.38%,转债指数收于110.41点,上涨0.03%。121支上市可交易转债,除江南转债、长证转债、蒙电转债横盘外,65支上涨,53支下跌。其中万顺转债(10.80%)、台华转债(5.68%)、盛路转债(5.27%)领涨,济川转债(-2.20%)、联泰转债(-2.11%)、洲明转债(-2.00%)领跌。121支可转债正股,除再升科技、安井食品、国祯环保、模塑科技、华通医药、梦百合、维格娜丝横盘外,48支上涨,66支下跌。其中,广电网络(10.01%)、台华新材(10.00%)、万顺股份(10.00%)领涨,济川药业(-4.10%)、格力地产(-2.90%)、联泰环保(-2.54%)领跌。

  春节后第一周转债市场表现依旧亮眼,不管是整体涨幅还是个券层面都有不少惊喜,但伴随着上涨估值也在所难免抬升。今年以来转债市场的强势表现已经无需赘述,从背后驱动因素来看一方面市场内生结构的边际改善吸引了增量资金的进入,另一方面权益市场风险偏好的修复推动正股与估值同向上升。短期而言,转债市场的行情依旧围绕上述两方面开展,但随着价格与估值的走扩转债市场整体的红利正在迅速削弱。

  从上周来看,市场情绪已经处于相对亢奋阶段,超跌板块正股对应的转债标的表现不俗,再次体现了转债逆周期的投资价值。但随着价格与估值的抬升,转债“模糊的正确”这一特性不再鲜明,换而言之我们所关注的低价低估值标的数量迅速减少,转债市场风险调整后的收益并不具有相对优势,倘若看好风险资产,股票才是相对更优的资产。当然并非所有的账户都可以直接投资于股票市场,聚焦到价格与估值整体难言便宜的转债市场,这一现象意味着正股走势的持续性愈发重要,且需要兑现溢价率所反映的预期。市场已经有点尴尬的苗头,投资者正在与时间赛跑,预计市场波动难免加大,对于绝对收益账户权重蓝筹标的可能是当前较为稳妥的选择,对于相对收益账户小盘标的则可能是提供超额收益的主要来源。

  落脚到具体策略层面,依旧推荐两条主线,一方面低价标的的逆周期投资仍有尾部红利,进一步放松对溢价率的要求才能筛选出足够数量的标的,例如汽车、环保、新能源、金融、电子等;另一方面则是关注基于正股主题beta的机会,这一策略则更偏向交易层面,高弹性标的属于关注的目标区间,例如5G、猪周期、基建、消费电子相关等板块。

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